澳洲幸运5 Airbnb: 功绩还不赖, 但已沦为周期股?

澳洲幸运5 Airbnb: 功绩还不赖，但已沦为周期股?

另类住宿龙头 Airbnb$爱彼迎(ABNB.US) ，今早公布了 2025 财年 4 季度财报，全体来看，公司的功绩要比预期的更好，不同于此前设备的增长可能放缓，实践本季的预订额和收入增长全线加快，创 25 年新高。稍显不及是用度扩展的也很强横，利润率彰着下滑，增收不太增利。

具体来看：

1、价量皆增共振，酒旅需求并不弱：比较此前偏悲不雅设备，本季实践的预订增长要执意好多。总预定金额（GBV）同比增长了 16%，环比权贵加快 2.4pct，是两年来的新高。

价量运转上，更关节的量--总间夜预定量同比增长 9.8%，较上季加快约 1pct，雷同是 25 年内的单季最高，远好于此前中个数% 增长的设备。

结合调研，主淌若因10 月给出设备时酒旅行业全体需求较弱，但随后 11~12 月有了彰着回暖。在汇率顺风和各市集内旅馆广大加价的带动下，本季客单价同比普及近 6%，雷同较上季有所加快。

2、北好意思抓平，欧洲加快：分地区看，本季订单量增长比预期更好的原因，一方面是最大市集--北好意思地区阐扬莫得担忧的那么差，本季间夜单量增速仍保管在中个位数%。

略显不测的是，欧洲地区是加快的主要能源，本季间夜速由上季的中个位数普及到高个位数%（统共地区中惟一态状有提速的）。

3、变现率再度走低，财务盘算推算相对失态：在不俗预订的带动下，本季Airbnb 的营收同比增长 12%，也较上季有超 2pct 的提速，好于预期。其中汇率顺风利好约 1pct。

但因本季的净变现率依然鄙人滑（约 52bps），跌幅比预期更高些，使得营收增速比较 GBV 跑输。字据公司证实，本季变现率下滑主淌若由于用户从订阅到入住的手艺闭幕变化。

但联结两个季度变现率彰着走低，海豚君如故怀疑有预订的产物结构变化等更遥远的身分影响。

由于变现率的走低，本季的毛利率也比较前年收窄了约 0.3pct，因此毛利润额同比增长比较收入再度放缓，但如故比彭博预期稍高些。

4、用度彰着增长，如故增收不太增利：Airbnb 的另一个问题，等于公司处理层屡次宣称的因在新业务上的插足加多，导致利润率削弱。而本季总用度揣测同比大增了近 25%，较 25 年前 3 个季度广大 10% 出面的增长彰着提速。

具体来看，本季各项用度开销增速都较上季有所普及。其中营销用度同比增长 25%，产物研发用度增速也达 21%，反应了公司在获客和新业求实施上的插足力度。另外，处理用度由于前年基数低，也同比大增了 66%，从中更能看出公司对用度插足比较激进的作风。

受此影响，本季公司的利润率（adj.EBITDA 口径），同比削弱了约 2.6pct（幅度比上季更大），使得利润额同比增长仅 2.7%，典型的增收不增利。

海豚有计划不雅点：

1、当期功绩和设备都还可以

Airbnb 本季的功绩比较前次财报时给出的悲不雅设备是要好不少的。核心业务增速不仅莫得放缓，反而是创出连年来的新高。但看成代价，用度插足彰着扩展，导致利润简直莫得增长，如故显得有些好意思中不及。

此外，在上季功绩砸出约$110 的股价低点后，又一度反弹至$140 驾驭，市集实践也已柔和并消化了实践阐扬莫得设备那么悲不雅的情况。因此概述来看，单季功绩的不雅感无疑是偏正面的，仅仅也算不得大超预期。

此外，公司对下季度的设备也相对乐不雅。具体来看，公司预期下季收入增长 14%~16%，其中汇率顺风有 3pct 的利好，即不变汇率下中值为 12%，较本季再加快 1pct，好于预期。

规划盘算推算上，公司预期下季间夜同比增长仍会保管高个位数%，而 ADR 也会在汇率鼓励下链接上升，指向酒旅需求依然会比较坚挺。

对 2026 年全年，公司设备收入至少会打破 10%，但利润率因插足问题，目下仍只预期会同比抓平。

2、市集作风已从悲不雅转向中性偏乐不雅

跟着公司的股价在十分手艺内停步不前（自 21 年凹凸后广大呈下落或动荡走势），同期市集也对公司的负面逻辑（核心是另类住宿的相对成长上风已灭绝）有了充分消化，海豚君驻防到市集内主要卖方对 Airbnb 的观点广大从看空转向了中性。

市集不雅点转向的原因，一方面是核心市集—北好意思地区的旅游需求甩掉目下并莫得像担忧的那样彰着恶化，目下市集广大预期后续几年酒旅行业全体增长会保抓自若，即宏不雅/行业潜在的株连风险被（觉得）根除了。

另一方面，从公司本身角度，由于公司的估值已处相对低位，市集的作风也从挑邪恶、变为找可能的契机。

具体来看，市集目下公司的可能契机包括三点：

a. 先定后付（Reserve Now Pay Later， RNPL）：公司近期上线了一个新功能，允许部分北好意思地区的预定，从预定后坐窝付费，推迟到在入住前一周付费（等于这样肤浅的功能）。而据公司宣称，这个功能在适用地区匡助拉动间夜预定量增速普及了 2~3pct。

在海豚君看来，该功能显着对使用体验莫得根人性的普及，其对增速的提振也简略率是阶段性的，但显着也不否定能在中期内提振增长。

b. 26 年宇宙杯体育盛事带来的酒旅需求。诚然这仅仅一次性的事件性利好，但由于这次在好意思加墨聚首举办，正自制于公司最大的北好意思市集，确乎也能看成中短线内的催化剂。

c. 加多旅馆供给：惟逐一个可能带来遥远利好的身分是，公司大幅加多旅馆供给，澳洲幸运5app官网下载并大规模采纳付费保举（即告白变现）。对这一可能的利好，卖方们实践已期待了很久，但在前次电话会上，处理层实践已明确抒发了对加多旅馆供给的克制作风。

海豚君觉得，这实质是因为加多旅馆供给虽确乎能立竿见影的拉升 GBV 和间夜量增长，但这会对 Airbnb 在另类住宿上的 “品牌即品类” 心智变成冲击。处理层很怀疑净恶果会是利好如故利空的。

由于在竞争敌手 Booking 和 Expedia 上也已有无数另类住宿供给，Airbnb 目下着实的互异化之处 -- 并不是有无数另类住宿、而是简直莫得旅馆类住宿。类比国内电商的例子，加多新供给是相对肤浅的，但问题是怎么分拨流量？

若公道分拨，那么 Airbnb 会变得毫无脾性，若优先分拨另类住宿，那新增旅馆供给的也就真谛真谛不大了。因此咱们对靠加多旅馆供给带动增长抓十分的怀疑作风。

3、AI 的可能冲击

另外，AI 对九行八业的纠正，亦然市集面前最柔和的问题之一。对此，海豚君觉得OTA 逻辑上确乎是会受 AI 冲击较为彰着的行业。这是因为，酒旅出行低频、非标、方案相对复杂的脾性，使得 AI 接济方案的价值更高。（比较之下，高频且有明确场合的日用品购物就不太那么需要 AI 接济）。

不外，相对同业，由于 Airbnb 品牌即品类的心智，绝大部分用户都是来自解放渠说念，不依赖外部搜索或外交媒体，因此表面上对外部 AI 进口的依赖较低，后续 AI Agent 成长起来后逻辑上收到的冲击也应当会更低些。

不外，海豚君觉得这个上风主要体当今对有较强另类住宿需求的现存客户。若后续 AI Agent 确切成为旅行规画和酒旅预订的主要进口，那么在取得新用户上，Airbnb 也如故雷同会受到 AI 劫夺前端进口的冲击。

4、估值角度，由于目下来看，公司后续的利润增速比较有限，功绩前公司市值对应 26/27 年（差异约为 30 亿和 34~35 亿）的净利润预期，差异十分于 23x 和 20x PE。对应后续常态化 15% 凹凸的利润增速核心，海豚觉得这个估值是如故稍包含了一部分看成垂类龙头的一定溢价，但确乎已不贵了。

但定位上，海豚君觉得 Airbnb 目下更多如故侍从宏不雅酒旅需求变动的偏周期股，此前提到的本年内的看点大多亦然阶段性的，目下如故看不出能抓续跑赢行业或市集的 Alpha 上风所在。能够看成一个契机票博弈一下，但不算值得长拿的标的。

以下为详备点评：

一、价量皆整共振下，GBV 增速创 2 年新高

比较此前偏悲不雅设备，本季实践增长要执意好多。平台的总预定金额（GBV）同比增长了 16%，环比权贵加快 2.4pct，创近两年来的新高。即便其中有汇率顺风的利好，但无疑照旧积极信号。

价量运转上，本季总间夜预定量同比增速达 9.8%，也再较上季加快约 1pct，远好于此前中个数% 增长的设备。结合调研，主淌若因为 10 月给出设备时酒旅行业全体需求较弱，但随后 11~12 月却有了彰着回暖。

而在汇率顺风和各市集内旅馆广大加价的带动下，本季客单价同比普及近 6%，雷同较上季有所加快。